CAPÍTULO
II
CLASES DE MERCADOS,
RIESGO E INCERTIDUMBRE
I CLASES DE MERCADOS
MERCADOS OTC
1. MERCADO OTC.
Este Mercado,
denominados OTC (over the counter), son contratos diseñados por acuerdo expreso
entre las partes que negocian, sin necesidad de cruzar la operación en mercado
organizado ni compensar y liquidar a través de cámara de compensación, como se
estudia a continuación. . Una
comparación relativa al sector de la confección, podríamos afirmar que los
productos OTC son “trajes a medida”, y en consecuencia su coste va a ser más
elevado porque sus prestaciones van a estar más ajustadas a las necesidades
específicas de cada usuario mientras que a través de mercados organizados
(futuros y opciones) son “pret a porter”.
En nuestras instituciones españolas hemos indicado que no existían
mercados organizados y hasta las conferencias indicadas en el capítulo anterior,
los mercados eran OTC; es decir: mercados “ad hoc” y no existían grandes
contrataciones.
1.1. Las
características de estos mercados son:
1.1. El vendedor, creador del Mercado, quien percibe la prima, es
responsable directo ante el comprador de la prima con frecuentes
incumplimientos. 1.2.
El comprador satisfacía la prima directamente al vendedor. 1.3. Existía un fedatario
público que daba fe de estas operaciones denominado Corredor de Comercio o
Agente de Cambio y Bolsa[1],
quien, a veces exigía una fianza pero su misión no era de fiador, sino dar fe
del cumplimiento de la operación. Si las operaciones alcanzaban elevadas cifras
el riesgo de incumplimiento era grande.
1.4. Esquema. El esquema indica las
relaciones directas entre contratantes.
2. MERCADO ORGANIZADO.
MERCADOS ORGANIZADOS
Como hemos apuntado en la lección anterior, la creación de MEFF supuso
que los contratantes se ignorasen y solamente se relacionan con la CÁMARA DE
COMPENSACIÓN a través de su broker, Agencia o Sociedad de Valores de Bolsa,
únicos que pueden intervenir directamente con MEFF y cursan las órdenes de sus
clientes.
2.1.
Creador del Mercado. El vendedor, creador del Mercado, percibe la prima y es
responsable directo a través de su Agencia o Sociedad de Valores ante la Cámara
de Compensación.
2.2.
Comprador de la prima. El comprador
satisface la prima a través de su Agencia o Sociedad de Valores a la Cámara de
Compensación.
2.3. La
CÁMARA DE COMPENSACIÓN, responde directamente de los compromisos adquiridos por
el vendedor ante el comprador y le exige a aquél determinadas garantías que,
caso de incumplimiento, ejecuta la operación y el saldo lo pone a disposición
del vendedor.
Con la
estandarización de los contratos, el vendedor no responde ante el comprador
sino ante la Cámara de Compensación con las garantías depositadas.
2.4.
Nuevo gráfico.
Nos indica el
funcionamiento de estos MERCADOS ORGANIZADOS.
3. BASE DE ESTE NUEVO MERCADO: LA ESTANDARIZACIÓN DE LOS CONTRATOS
Los contratos de futuros y opciones son instrumentos que
presentan un alto grado de estandarización. En este
nuevo mercado, los contratos y los
diferentes procesos de negociación, liquidación y compensación son muy
ventajosos porque permite racionalizar todos los procesos y establecer una
reducción considerable de costes. Ello
incorpora notables ventajas, al simplificar procesos e integrar a los usuarios,
incrementando la liquidez de por aumento de volumen de contrataciones. La
estandarización de los contratos se pone de manifiesto en los siguientes
aspectos:
3.1. Importes normalizados.
Las condiciones esenciales de la
estandarización, son:
1. Los vencimientos.
2. Los precios de ejercicio, o strike y el
3. Número de títulos por contrato sobre el
activo subyacente , llamado multiplicador.
3.2. Número escaso de
vencimientos con fechas específicas.
Como regla general son cuatro vencimientos anuales,
los contratos de opciones y futuros sobre acciones y opciones sobre el IBEX-35
que coinciden con una determinada fecha de los meses de marzo,
junio, septiembre y diciembre[2].
En el Índice IBEX-35 los vencimientos suelen establecerse por períodos
mensuales, cotizándose simultáneamente los tres meses más próximos y un cuarto
mes relativamente alejado en el tiempo.
3.3. Posibilidad de cierre de la posición antes de vencimiento.
El inversor en mercado de futuros y opciones
que desee cerrar su posición anticipadamente, sin necesidad de esperar al
vencimiento de los contratos, puede acudir al mercado y realizar operación de
signo contrario a la posición que posee, de tal manera que si tiene una
posición vendedora deberá comprar contratos y si la tiene compradora deberá
vender contratos. La posibilidad de no tener que mantener las operaciones hasta
la fecha de vencimiento permite obtener beneficios o disminuir pérdidas, antes
de su vencimiento.
3.4.
Precio de ejercicio o strike.
Para que la contratación sea más voluminosa y
exista liquidez en el mercado, en lugar de ser como el subyacente, variando
céntimo a céntimo, se concentran en puntos que varían en progresión aritmética
y que se llaman precios de ejercicio que dependen:
1º. De la cotización del subyacente. Si
éste se cotiza inferior a 10€, el precio de ejercicio irá en progresión
aritmética que puede ser de 0,25€ ó 0,5€. 2º.
Si es de dos cifras hasta 20€, el precio de ejercicio está concentrado en
puntos de 1€.
Ejemplos:
AMADEUS, Banco de Santander y BBV:
9.25, 9.50, 9.75…
BANKINTER,
SOGECABLE, etc.: 21, 22, 23…etc.
Las
operaciones se deberán cruzar por números enteros, no pudiendo negociarse
fracciones de contratos. . Cuando un operador cotiza un determinado
número de contratos, cada contratante conoce y selecciona el vencimiento que
más se ajuste tanto de opciones como de los futuros sobre acciones. Y no pueden contratar a los
precios “ad hoc” como en los contratos tradicionales. En
pantalla de su ordenador aparecen las cotizaciones de las primas los mismos,
por acción y en consecuencia conocen también el valor total de la posible operación
a efectuar. En
los contratos sobre futuros de INDICES, también debe conocer el valor mínimo de
fluctuación de las cotizaciones que, en el argot operativo de los mercados
derivados se denomina “tick”[3].
3.5. Excepciones. Ajustes.
Por operaciones societarias, estos precios de
ejercicio pueden modificarse.
3.6. Garantías y liquidaciones de pérdidas ganancias.
En las contrataciones las
Cámaras de Compensación son responsables del cumplimiento de las
obligaciones asumidas por el vendedor de la opción o de la compra o venta del
futuro. En España MEFF RV para
garantizar su cumplimiento exige a
vendedores de contratos de opciones sobre accione y compradores o vendedores
de, futuros sobre acciones e índices, garantías que varían según el tipo de
contrato. Pueden ser en efectivo y prenda de valores actualmente[4]. Estas garantías las consideramos excesivas y muy complejas de
calcular por lo que muchas estrategias de
compra venta de opciones simultáneas prácticamente
no pueden ejecutarse. Al mismo tiempo MEFF fija reglas para actualización de
garantías y la liquidación de las pérdidas y ganancias que, en la actualidad,
se realizan diariamente abonando y cargando las diferencias a favor o en contra
en los contratos de futuros y de las ventas de opciones sobre acciones.
II
RIESGO E INCERTIDUMBRE
1. El riesgo.
Los inversores,
gestores de fondos, Entidades Financieras
desean obtener rentabilidades positivas altas y compensarlas con las
negativas asegurando el éxito de sus
inversiones.
El inversor que obtuviere una rentabilidad de un 40%
cuando su esperanza era del 5% puede sentirse satisfecho. Una
inversión al contado tiene un riesgo; e igualmente una inversión en la compra
de un futuro y nos induce a ciertas consideraciones: ¿Cómo representamos estas
situaciones? ¿Qué clases de riesgos existen? ¿El riesgo es o puede
cuantificarse? ¿Existen instituciones que eliminen riesgos? ¿Habrá personas o
instituciones que compartan algo de riesgo a cambio de una prima? ¿Existe una
formula matemática que relacione los precios de contado con los de futuro?
Si compro una vivienda y satisfago una pequeña prima a una
compañía de seguros no asumo el riesgo de incendio y duermo tranquilo.
Utilizamos el método gráfico para visualizar las dos
posiciones compradora con círculos (con los riesgos asumidos de contado o de
futuro) y vendedora con su posición de cobertura. (A veces son contrarias).
2 Gráfico del riesgo.
El círculo verde representa la cobertura
y su superficie el tamaño. La cobertura es perfecta si se superpone el círculo
verde al del riesgo de contado totalmente. Caso contrario, la cobertura será
parcial quedando una zona desprotegida
y representa el riesgo asumido: es decir un porcentaje de riesgo. Este
porcentaje (sobre la totalidad) interesa sea mínimo. Pero la cobertura cuesta
dinero.
Por el contrario el riesgo futuro es
mayor porque existen riesgos adicionales no contemplados ni predecibles y sus
resultados posibilitan o no un mercado.
3. Clases de riesgo. Grados de cobertura.
La figura 1a representa el riesgo spot. La
simple compra es un riesgo porque si invertimos en un activo financiero y si
descendiese la cotización antes de su venta perdemos real o potencialmente la
diferencia según vendamos o no.
Pero si no se desea asumir riesgo se
recurre a un instrumento de cobertura adecuado (fig.3) en cuyo caso la fig.1b
nos muestra una cobertura parcial del riesgo y reducida a la figura solapada
azul. La figura 2b del riesgo futuro se descompone en 3: el riesgo cubierto, el
no cubierto y el del futuro incorporado.
Estos riesgos tienen nombre: riesgos
alfa, beta y gamma[5] . El riesgo a no está cubierto; el
riesgo b ha sido cubierto y el riesgo incorporado g debe eliminarse en un mercado organizado[6].
4. El riesgo objetivo.
Según el tipo de inversión existen
variantes del riesgo y esquematizamos:
4.1. Riesgo
de mercado consistente en la posibilidad de incurrir en pérdidas por
movimientos adversos en las variables:
-1. Del
tipo de interés.
-2. Del
precio
-3. Del
tipo de cambio
4.2
Riesgo de crédito porque existe la posibilidad de incurrir en pérdidas por incumplimiento
de obligaciones contractuales.
4.3. De
liquidez que a veces se incurre en pérdidas por no encontrar contrapartida.
4.4
Riesgo operativo: La posibilidad de incurrir en pérdidas al cambiar la
normativa legal, errores de órdenes de bolsa[7].
5. Rentabilidad y Riesgo.
Estos dos conceptos están íntimamente ligados ya que a mayor riesgo
mayor posibilidad de incremento de la rentabilidad.
5.1. Clases de cobertura.
1ª. Cobertura perfecta. Si se superponen ambos círculos (el de riesgo
y el de cobertura), el riesgo a es
eliminado.
2ª. Cobertura imperfecta. Caso contrario
de asumir la totalidad del riesgo (raya en temeridad). La cobertura de la parte
del riesgo cubierto se denomina beta, (beta) y es la proporción neutralizada del riesgo. El no cubierto es el
riesgo alfa (a).
3ª. El riesgo g (gamma) (gamma), proviene de hechos imprevisibles
consecuencia del tiempo futuro difícilmente evaluable. En los mercados de
commodity los riesgos son excesivos. Una organización eficiente eliminará el
riesgo adicional si concurren al mercado compradores y vendedores (posiciones
contrarias). Se conseguirá cuando el mercado proporcione perfección,
estandarización y liquidez. Circunstancias
esenciales para la frecuencia de operaciones donde compradores y vendedores
intervienen a través de sus intermediarios (brokers) en las Bolsas organizadas
(MEFF en España).
5.2. Especialización.
Se necesitan especialistas de todo tipo.
Los mercados mencionados sobre commodity presentan problemas complejos.
Conocimientos de altas finanzas, mercados internacionales, transportes
terrestres y marítimos, (conocimiento perfecto de las diferentes pólizas de fletamento y sus cláusulas de las
muchas pólizas existentes), problemas de embarque, legislaciones aduaneras,
portuarias, cargas, descargas, conocimiento de los puertos de cargas y/o
descargas para calcular demoras si las hubiese, estibas, desestibas, almacenes
de depósitos, operaciones posibles en estos almacenes, fiscalidad, etc. ¡Qué
lástima que en nuestras Facultades de Ciencias Económicas y Empresariales se
pierda el tiempo en especulaciones teóricas y no se viva la realidad viva y
cambiante de los negocios! ¿Por qué no se estudian estos temas tan vitales para
una empresa dedicada a la exportación o importación? ¿Dónde encontrar a
especialistas?
Los mencionamos a título de curiosidad
porque nuestro trabajo es sobre MERCADO
DE OPCIONES Y FUTUROS FINANCIEROS fundamentalmente y pero no de artículos sobre
commodity[8].