INTRODUCCIÓN
I
BREVE HISTORIA
1. ¿EXISTE RELACION ENTRE PRECIOS CONTADO Y FUTURO?
Los economistas han tratado de explicar el comportamiento y evolución
de los precios al contado y futuro con modelos formulados y basados en
escritos de John M.Keynes[1],[2] Posteriormente, un artículo
de Kaldor[3], de 1938, sobre los efectos de la especulación y la estabilidad de
los precios, suscitó una polémica entre economistas británicos cuyo resultado
fueron una serie de trabajos de la teoría del “Fordward Market”[4].
El
último de estos trabajos de Gerda Blaus’s, cuyo propósito consistió en
explicar analíticamente los futuros sobre “commodity”; examinar sus principales
componentes de la formación del precio en los Mercados de Futuros, proporciona
una excelente visión sobre cobertura y la revisión de los trabajos de sus
colegas contemporáneos. Finaliza su trabajo con comentarios de los efectos del
mercado de futuros en el sistema económico.
Las cuestiones tratadas por los
economistas británicos consistían en, si a la luz de la literatura de entonces,
era válida la teoría keynesiana para explicar la evolución de los precios y la
posible formación del comercio de futuros de mercancías. ¿Por qué los precios
futuros exceden a los de contados
incluidos costos normales de almacenajes, seguros, intereses, etc.? ¿Qué
mecanismo han de introducirse para la regulación de un mercado organizado? ¿Cómo conciliar la práctica de este mercado en
condiciones competitivas? Sus
conclusiones influyeron en el desarrollo
conceptual de la Teoría del Riesgo aplicada a esta clase de mercados importantes sobre commodity,
metales, etc.
2. Arbitraje y especulación.
Las dos funciones principales del
mercado de futuros, son: la cobertura de riesgos y la estabilidad de precios.
Un alto ejecutivo encargado de la fabricación de cable precisa comprar cobre para su manufactura.
El mercado de Chicago, entre otros, le facilita el instrumento necesario para
la compra futura: planifica la producción; conoce su precio de costo. Pero si
no existiera concurrencia de
compradores y vendedores no habría mercado para este tipo de operaciones. Ahí
está la parte de arbitraje y especulación necesarios para la existencia de
equilibrio de precios.
El arbitraje existe siempre que las
diferencias excedan a los mínimos costos normales de precios y haya
oscilaciones rápidas e importantes entre contado y futuro. El arbitrante[5] no asume riesgo y conoce
cuándo existe desequilibrio en el mercado. Su función es reestablecerlo. Los especuladores asumen riesgos, lo desean
para obtener beneficios; y, al propio tiempo, intentan excluir aquéllos que
reducen sus expectativas de beneficios
y que pueden transformarlos en pérdidas. Los especuladores existirán en un mercado
organizado que haya desarrollado un alto grado de perfección: liquidez (p.e.
convertibilidad de commodity por dinero y viceversa) y seguridad de
cumplimiento de obligaciones. Arbitrista, agiotista y especulador son
necesarios como contrapartidas para la existencia de mercados de futuros y de
opciones.
Este libro tratará exclusivamente de la
TEORÍA Y PRÁCTICA DE OPCIONES Y DE FUTUROS principalmente sobre acciones o
activos financieros.
3. El Riesgo.
Compradores y vendedores en un mercado de esta naturaleza se
arriesgan. Facilitan el intercambio de
sus riesgos por las fluctuaciones de los precios que ni pueden
cuantificarse, ni predecirse, (ni cubrir
riesgos por un seguro ordinario), y es una intrincada teoría del riesgo
del especulador-arbitrante, posibilitando la cobertura más o menos costosa
determinada por el mercado.
Las Entidades Aseguradoras cubren
riesgos de eventos desconocidos si éstos son sucesos aleatorios con sus características propias y el número sea muy grande. La contraprestación es la PRIMA satisfecha
por el asegurado.
No discutimos el problema, pero si se
dan las dos condiciones (independencia de sucesos, cada uno respecto al otro y
el número de eventos es numeroso), puede aplicarse la ley de los grandes números[6]. Que los sucesos aproximadamente independientes, es necesarios,
porque, p.e. el riesgo de numerosos incendios independientes (en condiciones
normales) pueden cubrirse por aplicación de las leyes de probabilidades y
determinar sus primas por Cálculo Actuarial asumiendo las Compañías parte del
riesgo y cediendo el resto a Compañías Reaseguradoras. Caso contrario no son
posibles por existencia de riesgos catastróficos o[7]
similares (guerras, etc.)
Blau, conocidos estos hechos, deseó
abstraerlos para formular “hipótesis precisas” e introducir el concepto de “Prima de Riesgo” por su analogía con la
Teoría de Seguros. Las grandes
oscilaciones en los precios de contado y de futuros, los efectos de arbitraje y
de riesgo, ni son descartados, ni fueron reemplazadas por hipótesis
alternativas.
En síntesis
las principales funciones del comercio de futuros y opciones son: inversiones, especulación, cobertura
y arbitraje sobre las fluctuaciones de los precios. Se infiere que el mercado de futuros se desarrolló por
la variabilidad de precios de los artículos porque si no la hubiera, podía
determinarse su valor relacionando el contado y futuro por aplicaciones simples
de las leyes financieras: Conocidos
precio de contado, vencimiento y tipo de interés vigente, por la simple
aplicación de la fórmula financiera del valor final de la capitalización, nos
daría el valor futuro a su vencimiento[8] o viceversa, el valor actual.
4. Situación española.
En España existen tres períodos fundamentales; y, dada su importancia,
los estudiaremos brevemente desde el punto de vista jurídico con documentos prácticos recogidos de
operaciones. Los exponemos aclarando conceptos:
4.1 Antes de guerra civil. (1936/39).
1.
Antecedentes. Código
de Comercio napoleónico. El Art. 65 de nuestro antiguo Código facultaba al
Gobierno para autorizar la creación de Bolsas de Comercio donde lo juzgase
conveniente. El Art. 67 indica la materia de contrato en Bolsa: Los valores y
efectos públicos, industriales y mercantiles, venta de metales preciosos,
mercaderías de toda clase, resguardos
de depósito, etc.
Mencionado Código admitía las operaciones a plazo y las Bolsas de
Madrid, Barcelona y Bilbao hacían referencia a este tipo de contratación. El
Art. 60 del Reglamento de la Bolsa de
Madrid define las operaciones dobles que consisten al contado o a plazos y en la
reventa simultánea a plazo y a precio determinado...El artículo siguiente
define las clases: compra al contado y venta a plazo; compra a fin de mes y venta a fin del próximo, compra al contado y
venta a un plazo determinado.
Unas se liquidaban a fin de mes etc. Se exigían generalmente garantías para el
cumplimiento de los compromisos adquiridos por estas operaciones. El
intermediario solamente daba fe del contrato pero eran responsables los contratantes de los compromisos adquiridos.
El Decreto de 31 dic. de 1885, reguló el
Reglamento general de los establecimientos de Bolsas de Contratación. La Bolsa de Madrid venía funcionando con
anterioridad a mencionado Decreto. Este estableció normas sobre actuaciones de
profesionales, Juntas Sindicales, Actas de cotización, boletines de
cotizaciones, constitución de fianzas por los Agentes de Cambio y Bolsa, etc.
El Reglamento de la Bolsa de Madrid de 12 de junio de 1928, en su
artículo 11 establecía la regulación de las sesiones de Bolsa y, los artículos
12 y 13 de las sesiones e incluso el horario de los corros de contratación de
valores.
2.
Clases de operaciones.
Nuestro Código de Comercio (Art. 75) determina que las operaciones
que se hicieran en Bolsa se cumplirán con las condiciones y en el modo y forma
que hubiesen convenido por los contratantes pudiendo ser: al contado y a plazo, en firme o a voluntad, con prima o sin ella,
expresando al anunciarlas las condiciones en que cada una se hubiesen
estipulado.
De todas estas operaciones nacerán
acciones y obligaciones exigibles ante los Tribunales.
El Art.
32 del Reg. de la Bolsa de Madrid de 12 de junio de 1928 indica textualmente:
“Son operaciones al contado, aquéllas en
que las obligaciones del comprador y del vendedor deben consumarse en el mismo
día de la celebración del contrato, o, a lo mas, en las horas fijadas por la
Junta Sindical para realizar la liquidación general de contado, y por ningún
concepto podrán exceder de la hora de comenzar la reunión oficial de Bolsa del
día siguiente a la celebración del contrato.”
“Son operaciones a plazo, aquéllas en
las que comprador y vendedor quedan definitivamente obligados, y, por tanto, el
plazo fijado para el vencimiento y las condiciones del contrato son
inalterables, liquidándose la operación en la fecha convenida.”
Las operaciones a voluntad, son aquéllas
en que el comprador o el vendedor, según convenio previo, se reservan el
derecho de liquidar en cualquier día de los que median hasta el plazo convenido
pero debiendo avisar con veinticuatro horas de anticipación.
Operaciones con prima son aquéllas en
que el tomador puede abandonar el contrato en cualquiera de las sesiones de
Bolsa, mediante el abono del importe de la misma.
En cuanto al plazo para el cumplimiento
de operaciones, (ya hemos indicado cuándo deben de ejecutarse las operaciones
al contado), se consuman en la misma manera en la época de la liquidación
convenida.
3.
Operaciones de doble[9]. Señalamos
los artículos del Reglamento de las Bolsas de Madrid, Barcelona y Bilbao que
hacen referencia a esta clase de operaciones y que nos sirve de fundamento
histórico de nuestro tema:
“Art. 60. Las operaciones de doble consisten en la compra al contado o
a plazos de valores y en la reventa simultanea, a plazo y a precio determinado
a la misma persona, de títulos de la misma especie”.
La tradición real de los títulos dados
en doble es necesaria para la validez del contrato. Su propiedad se transfiere
al comprador, quien queda obligado a devolver otros de la misma especie,
excepto cuando se haya hecho constar en la póliza que la propiedad de los
mismos títulos, (cuya numeración se expresa) sigue siendo del vendedor[10].
3.1.
Clasificación de las dobles.
El Art. 61 del citado Reglamento, divide en tres clases estas
operaciones:
1ª. Compra
al contado y venta a plazo de fin de mes o fin del próximo.
2ª.
Compra a fin de mes y venta a fin de mes próximo.
3ª.
Compra al contado y venta a un plazo determinado de días.
Los artículos siguientes se refieren a la forma de contratación de
estas operaciones.
El Art. 65º menciona las garantías que, con carácter general por
oscilaciones de cambio, acuerde la Junta Sindical y que se dará a conocer al
público por anuncio en el local de la Bolsa y en el Boletín Oficial.
El Art. 72º determina: tanto las garantías
que se entreguen al iniciarse la operación como las sucesivas por liquidaciones
provisionales o acuerdos de la Junta Sindical estarán exclusivamente afecta a
las resultas de estas mismas operaciones, sin que pueda disponerse de ellas
antes del vencimiento por el cual se concertaron.
4. Ejercicios. 1º de 1931.
Este es un ejemplo concreto de aquéllas
fechas que, como puede verse se aplicaba la legislación en vigor de operaciones
de diferencias aunque no de primas a comprar y vender u opciones[11]
Puede apreciarse que parte de las
liquidaciones son por diferencias.
2º.
Examinemos un ejemplo del año 1932.
Es de un comprador de Deuda Perpetua
Exterior a plazo, al cambio de 83,4/5. Esta notación quiere decir que el cambio
de la operación a plazo es de 83,4% y la prima a pagar es el 0,5%. Resultará
que, para cambios superiores al de la operación ganará el comprador y
posiblemente se decidirá por el cumplimiento de la operación. Pero cuando los cambios sean inferiores a
83,4% tendrá una pérdida y necesitará compararla con el importe de la prima
para poder elegir. El gráficos proporcionan las dos operaciones contrarias:
comprador de la opción para retirar (Call) y vendedor de la opción:
Finalmente recogemos otro gráfico del
mismo año[12] de una operación con prima para vender (Put)
Ambas operaciones están con las
operaciones contrarias: el cambio es 84,9/5. En el gráfico se representa
84,40=84,90-0,05[13] y son las básicas actuales porque con anterioridad existían muchas
posibilidades como hemos mencionado: Son las cuatro operaciones básicas de las
opciones.
4.2. Legislación de la guerra y post guerra. Consecuencias.
La contratación de los títulos
mobiliarios de las operaciones a plazo y dobles fue suprimida por los Decretos
de 19 de septiembre de 1936 y 4 de junio de 1938.
La ley de 23 de febrero de 1940
reorganizó las Bolsas, clausuradas desde julio de 1936, por las circunstancias
de los despojos de la guerra.
Los problemas planteados
por operaciones de contratos bursátiles a plazo, efectuados con anterioridad y
de vencimiento posterior al 19 de julio de 1936, fueron solucionados por la Ley de 23 feb.40 la cual fijó la fecha de
reapertura de las sesiones, con prohibición de las operaciones a plazo en todas
sus modalidades sobre títulos mobiliarios, (Art. 2) y establecimiento
obligatorio de intervención (Art. 3), clausurando el mercado libre[14] (Art. 4º).
4.3 Posterior a la guerra civil.
Después de una laguna
legislativa, por Decreto de 30 de junio de 1969 (B.O.E de 15 de julio) se aprueba
el Reglamento de las Bolsas de Comercio y regula (artos. 79 a 139) las
operaciones a plazos, aunque el Art. 80 limite estas operaciones a las que
autorice el Ministerio de Hacienda a propuesta del Consejo Superior de Bolsas,
de los valores de cotización calificada porque éstas son las que deben reunir
requisitos de: frecuencia de cotización e índice mínimo de contratación.
Prácticamente las
operaciones a plazo, dobles, opciones de compra o venta, operaciones con prima,
etc. siguen la normativa europea y, sobre todo, también la americana.
Las operaciones a plazo se
clasifican en firme y condicionales. Las primeras, comprador y vendedor quedan
definitivamente obligados, y, por tanto, el plazo fijado para su vencimiento y
las condiciones del contrato son inalterables, liquidándose la operación en la
fecha convenida.
En cuanto a las operaciones
condicionales, son aquéllas en que una de las partes se reserva el derecho de
ciertas condiciones mediante el pago de una compensación de acuerdo con su
naturaleza.
En las operaciones condicionales "con opción", el comprador
o el vendedor, mediante una diferencia de su cambio a su cargo respecto al
cambio cotizado para el mismo valor a plazo en firme, adquiere el derecho a
exigir la entrega (call) o la recepción (put) de una cantidad de valores de la
misma clase, igual o múltiplo en número a los que son objeto de la operación
inicial (Art.85).
Son operaciones con
"prima" aquéllas condicionales en que el tomador de la prima puede
abandonar el contrato en cualquiera de las sesiones de Bolsa mediante el abono
del importe de la misma. (Art.86).
Las operaciones a voluntad son las condicionales en las cuales
(comprador o vendedor) se reservan a liquidar en cualquier día antes del
vencimiento con preaviso de 24 horas[15].
La contestación de
operaciones "con opción" y "con prima" se hará antes de
comenzar la sesión de Bolsa que preceda a su vencimiento.
5. Régimen de coberturas.
La importancia de este
decreto de organización del mercado bursátil se complementa con otras medidas
respecto a garantizar las operaciones contratadas mediante provisión de fondos
o cobertura de acuerdo con el régimen establecido por la Junta Sindical de cada
Bolsa.
Señala los títulos aptos
para la constitución de coberturas entre los que figuran los de la Deuda del
Estado y títulos admitidos de cotización calificada.
Se fijan unas coberturas
mínimas en el Art. 99 y que indicamos de pasada: un 15% para fondos públicos,
30% para otros valores y 15% para moneda extranjera.
Es importante señalar que estas
coberturas, puestas a disposición de la Junta Sindical, son inembargables,
excepto el sobrante después de liquidar las operaciones a que correspondan.
En cuanto a las operaciones
con prima determina la necesidad de la entrega de la misma, en efectivo, a la
Junta Sindical.
Si llegado el día de la
contestación no entregara el importe de una operación o los títulos, el Agente
Mediador, deberá optar por hacer firme la operación o por el abandono de la
prima.
6. Conferencias importantes.
Las consecuencias de las
conferencias celebradas en el “Intercontinental Hotel” de Londres durante los
días 6 y 7 de febrero de 1986 sobre “EUROMONEY SEMINAR”, el profesor Desmond
Fitzgerar, de la City University expuso en su introducción el éxito fabuloso
del mercado de futuros y opciones. Facilitó cifras cuantiosas y demostró los
siguientes hechos:
1º. El profundo cambio estructural de política
financiera de las Entidades Bancarias que ofrecían nuevos productos en
operaciones a plazo y de futuro.
2º. La favorable acogida por Empresas y
particulares a este tipo de operaciones que posibilitaba la reducción de riesgo
y la especulación. Y
3º. La liquidez inmediata o
casi inmediata de algunos contratos casi todos ellos estandarizados.
Los datos facilitados por
mencionado profesor demostraron la importancia en aquellas conferencias: Sólo
en “THE CHICAGO BOARD OF TRADE” (CBT) se negociaban 300000 contratos diarios
aproximados exclusivamente de “TREASURY
BOND OPTION”.
De un trabajo publicado por
el autor (por aquélla época y disponiendo en mis manos “THE WALL STREET
JOURNAL” de 12 de enero de 1988[16], el volumen de contratación del último viernes recogidos en citado periódico, las
operaciones de mencionado contrato (CBT) alcanzaron la cifra de 319081
contratos. Pero aclaramos que cada contrato estandarizado es de $100000.
En las Bolsas de “THE CHICAGO MERCANTILE EXCHANGE” y “THE LONDON FINANCIAL FUTURO EXCHANGE”
seguían la misma tendencia y existen opciones y futuros de EURODOLLAR
“CME” por valor de un millón de dólares
contrato.
La estructura de la contratación de las Bolsas mundiales cambió
totalmente. De las clásicas operaciones opcionales de antaño a las Bolsas
modernas estandarizadas.
7. Mercados internacionales.
7.1. Actividad exterior.
La contratación en las Bolsas extranjeras era para expertos
profesionales y prácticamente imposibles y desconocido en España. De ahí la
imperiosa necesidad de su reforma para que se creasen mecanismos financieros y
posibilitara a Empresarios y Entidades Bancarias para que utilizasen estos
instrumentos.
Quienes conocían el Comercio
Internacional y eran expertos en esta clase de mercados (generalmente
multinacionales extranjeras o españoles muy capacitados) ocupaban puestos
privilegiados en las Sociedades de Importación y Exportación: Conectados por
faxes y otros medios de comunicación (agencia Reuter p.e.)[17], se informaban de las cotizaciones de maíz en la Bolsa de Chicago a x centavos el bushel;
posiciones de barcos, situación del mercado internacional y sopesando muchos factores:
Ordenaban a su broker comprase las correspondientes toneladas para su depósito
a un vencimiento determinado; y, por el experto agente de tráfico marítimo
fletaban un barco con destino al puerto para su embarque previa entrega,
transporte de mercancías, recogida del Depósito, pago de almacenajes,
consignatarios de buques, etc. y, finalmente, lo vendían a un país de Oriente o
incluso lo importaban a nuestro país.
Antes de la creación de mercados
organizados estudiaba este asunto y estaba interesado por liquidaciones de la
bolsa de Chicago y poseo algunas prescindiendo de liquidaciones de intereses y
anticipos exigidos por los brokers.
7.2. Brokers.
Son verdaderos especialistas e
intervienen en este tipo de operaciones en los mercados internacionales.
Generalmente facilitan la siguiente información:
1º.
Estados de cierre de las operaciones.
2ª.
Detalle de cuentas y posiciones abiertas.
3ª.
Resúmenes de operaciones efectuadas.
Por
gentileza de una empresa multinacional[18] me facilitó estas diversas operaciones reales tipo Put y Call que
creo de gran utilidad histórica.
Ejemplos.
7.3.1. Bolsa de Chicago (IMM)
Compra
de 110 contratos estandarizados de SF de 125000 francos suizos c/u clase cuya
cotización $0,61/SF (franco contrato), vencimiento
junio 1989 aunque el precio de la
opción por franco satisfecha ha sido de 0,0067 por DM.
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cliente: |
x x
x |
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títulos |
PUTS |
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MONEDAS |
Contratos |
125000 |
SF |
CLASE |
0,61 |
CUENTA X |
VENCI MIENTO |
jun-89 |
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$/SF |
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D
E B E |
H A B E R |
SALDO |
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Fecha |
concepto |
contrato |
precio |
importe |
gastos |
suma |
importe |
gastos |
neto |
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27.01.89 |
compra |
110 |
0.0067 |
92125 |
1870 |
93995 |
|
|
|
93995 |
|
||||||
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31.3.89 |
venta |
-110 |
0.0110 |
|
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151250 |
1870 |
149380 |
-55385 |
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" |
Beneficio |
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55385 |
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Sumas = |
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92125 |
1870 |
149380 |
151250 |
1870 |
149380 |
38610 |
|
||||||
Es una compra de 110 contratos
estandarizados de SF de 125000 francos suizos c/u de clase $0,61 por 100 francos suizos,
vencimiento junio 1989 y el precio de la opción satisfecha ha sido de 0,0067
por SF.
En los periódicos financieros vienen
expresados por centavos de dólar es decir $ 0.61 es el precio de ejercicio
(Strike Price) y el cambio de la opción $ 0,67 por100 SF.
Con un beneficio en esta operación de 55385$ mas del 59%
7.3.2. Bolsa de Chicago (IMM) de DM. PUTS
Se reflejan dos compras en el mismo día
y 3 ventas sucesivas a escasos días y
todas a
precios distintos.
La rentabilidad en estas operaciones ha
sido altísima.254%
7.3.3. Bolsa
Chicago. PUTS.
Es peligroso y un control constante
“on-line” para efectuar este tipo de operaciones. Damos otro ejemplo real para
prevenir a los iniciados.
La pérdida es elevada aunque sea un 27%.
No olvidarse las unidades de contratos de 12500 DM.
7.3.4. Bolsa de Filadelfia. Venta en descubierto.
Vendemos 1500 contratos CALL SF (francos suizos de nominal cada contrato
62500 SF) de la clase 0.58 al precio de 0.0053$ Vto. junio-89 sin tener más garantía
que la
exigida y depositada a este intermediario en la cuenta que llevamos con el
mismo. Los gastos son de 10$ contrato. La liquidación figura en el haber.
Posteriormente recompramos para liberarnos
de la obligación contraída.
Notas:
1ª. En
esta Bolsa de Filadelfia, los contratos de futuro y de opciones estandarizados
de divisas son de la mitad de los de la Bolsa de Chicago. (IMM).
2ª. Los
gastos en la Bolsa de Chicago son de 17$ por contrato y en esta Bolsa son de
$10.
3ª. Las
operaciones han de ejecutarse inmediatamente que se produzcan resultados como
en este caso. En dos días se ha obtenido un beneficio (es un ejemplo real) de
mas de 345000 $.
8.
Legislación de las últimas décadas.
El Real Decreto 505/1987 y la OM. 19.5.87 faculta a la DG del Tesoro y
Política Financiera a regular las operaciones a plazo "de terceros no
titulares de cuentas y, en particular, autorizar establecimiento de Entidades
Gestoras para compensaciones y liquidaciones”.
Con estos fundamentos
jurídicos, la resolución de la Dirección General del Tesoro y Política
Financiera de 21 de marzo de 1989 sobre operaciones a plazo, futuros y opciones
regula la contratación de títulos de Deuda del Estado Español y su posterior
autorización de dos sistemas de negociación basados en los antecedentes
expuestos y la ley de Mercado de Valores 24/88 (artos. 31 y 59) es el marco
legal para crear Mercados de Futuros y de Opciones.
El periódico Expansión[19] informa que, de forma oficial, en Barcelona, se presenta el primer
mercados de futuros financieros de España (MEFFSA) el cual comenzará negociando
contratos de compra y venta de futuros sobre bonos del Estado a tres años, para
posteriormente ampliar su gama de futuros sobre el tipo interbancario madrileño
a tres meses (MIBOR)
Después de la entrada en
vigor de la Ley de Mercados y valores se promulgó el Real Decreto 1814/1991
regulando los mercados oficiales de futuros y opciones. Citado decreto define
estos contratos de futuros financieros y de opciones en su Art. l (apartado 2a)
y 2b) y que transcribimos: "Contratos
a plazo que tengan por objeto valores, préstamos o depósitos, índices u otros
instrumentos de naturaleza financiera; que tengan normalizados su importe
nominal, objeto y fecha de vencimiento, y que se negocien y transmitan en
un mercado organizado cuya Sociedad
Rectora los registre, compense y liquide, actuando como compradora ante el miembro vendedor y como
vendedora ante el miembro comprador".
9. Aparición de MEFF SA
El MEFF, el Mercado de Futuros del Sistema Financiero Español, inició sus
operaciones el 16 de marzo de 1990. Los operadores envían sus órdenes a un
ordenador central y éste las casa con las contrarias. Entre las ventajas se
contaban:
a)
negociación anónima. Las partes contratantes nunca conocen sus contrapartidas.
b)
actualización continua y garantía de transparencia y eficiencia.
c) los
derechos de los clientes están plenamente garantizados.
d) El
coste total de operar en un mercado electrónico era menor que en un mercado
tradicional.
MEFF S.A. era un sistema de negociación
y Cámara de Compensación: se interpone
entre las partes y garantiza el cumplimiento de las obligaciones.
Se negociaban en aquella fecha contratos de futuros sobre tipos de
interés a tres años, llamado Bono Nocional y, un contrato similar al Bono
Nocional pero a vencimiento de 5 años, contratos sobre tipos de interés
interbancario a 90 días. 10 meses después del inicio de sus operaciones negoció
contratos de futuros por valor de dos
billones y medio de pesetas.
9.1. Creación MEFF-30 y FIEX-35.
Las preocupaciones de antaño eran la
creación y diseño de productos de gestión: lanzó un índice bursátil MEFF-30
y, posteriormente el FIEX-35.
Sobre este índice desarrolló una serie de instrumentos derivados entre los que
se encuentran los futuros sobre índices bursátiles y finalmente concluyeron en
el IBEX-35. No eran suficientes para cubrir la demanda de instrumentos de
cobertura. Faltaban las opciones sobre
valores. Las Bolsas admitieron el FIEX-35 con una duración inferior a un
año y no fue operativo
9.2. Unificación de los mercados MOFEX y MEFF Renta Fija
El viernes 31/1/92 tuvo lugar el traspaso de las opciones sobre
renta fija (Deuda Pública) negociadas en MOFEX. Por acuerdo entre MEFFSA
(Sociedad Holding de Productos Financieros Derivados, S.A.) y MOFEX se unificó
al actual MEFF Renta Fija (anteriormente MEFFSA) con incidencia sobre:
1º. La opción deja de ser un instrumento
al contado (bono del Estado) para
convertirse en opciones sobre el futuro.
2º. La opción pasa a ser de tipo
europeo a tipo americano.
9.3. El IBEX-35. Mercado secundario.
El 14 de enero del 92 inicia el Mercado de Opciones y Futuros sobre el IBEX-35. Las instituciones
financieras apoyaron esta nueva andadura porque, aclaremos, eran accionistas de
MEFF Sociedad Holding de Productos Derivados e igualmente las cuatro Bolsas de
Valores, los grandes bancos, y sociedades extranjeras como Societé Genérale, BNP, Dresdner Bank, Citibank etc. Y las
instituciones como las Cajas de Ahorros, entre ellas CECA, IBERCAJA, Caja
Madrid, participaron en su difusión.
En unas declaraciones a la prensa, José
Massa, Presidente de MEFF RV -antes MOFFEX- expuso las perspectivas para
inversores institucionales, gestores de Fondos y particulares. Recomendó a
particulares utilizasen estos instrumentos como cobertura de sus ahorros en
Bolsa, medida prudente para garantizar el valor de sus inversiones. E invitaba
a los pequeños especuladores (semaneros)[20] realizasen este tipo de operaciones limitando su riesgo y evitando
sorpresas. Previó contar con 80 Miembros, creadores de mercado, en el período
de un año y alcanzar un volumen de
negociación diario similar a la Bolsa
de Madrid. Anunció igualmente opciones sobre valores concretos entre
abril y junio
La orden del Ministerio de Economía y
Hacienda de 15/7/92 aprobó la calificación de los mercados de futuros y
opciones pertenecientes al holding MEFFSA como mercados secundarios oficiales.
Pero aún no habían creado ninguna opción
sobre acciones a pesar del tiempo transcurrido.
Los mercados
de opciones[21] frecuentemente se dicen
equivalen a un seguro porque con el pago de la opción garantizan un riesgo.
9.4 Simulaciones.
Son necesarios serios estudios para la
solidez de la creación y eficacia de un mercado de esta naturaleza: conocer el
comportamiento probable del mercado. El método idóneo más adecuado empleado son
las simulaciones. Este método estadístico consiste en la creación de un mercado
ficticio participando supuestos compradores y vendedores y posteriormente estudiando sus resultados. Estas simulaciones se realizaron en
los dos últimos meses con conclusiones moderadamente optimistas. Participaron
70 entidades -entre ellas 15 creadores de
mercado- se cruzaron operaciones de futuros y de opciones sobre el IBEX-35
con volúmenes de negocio aproximadamente de 10.000 contratos diarios,
cifra muy alta, cercana a los tres billones de pesetas en términos anuales.
9.5. El primer warrant financiero emitido en España.
El origen de estos documentos comienza en nuestra legislación
napoleónica y fueron conocidos por la terminología inglesia “warrants”, documentos-resguardos
utilizados por los almacenes generales de
depósito.
La importancia e incidencia económica
conviene conocerla para formarse idea de la naturaleza de estos documentos. No
me refiero a estos documentos sino al instrumento negociable sobre un subyacente financiero como números índices,
acciones, etc.
Transcurría el año 92 y MEFF no creaba mercados de opciones sobre acciones. Las opciones y futuros sobre el IBEX-35 fueron y son muy solicitados.
El mercado precisaba nuevos instrumentos financieros: Las
primeras emisiones de warrants
aparecidas como documentos de inversión y de cobertura fueron opciones
sobre Telefónica tipos Call y Put.
No MEFF RV[22] sino la Sociedad Interdealers y el Banco Francés Societé
Genérale fueron los primeros emisores de opciones especiales introducidos en
España denominados warrants y fue sobre el subyacente de las acciones de
Telefónica y también los primeros competidores de MEFF. Posteriormente hay
emisiones de warrants sobre opciones de
acciones demandados por el mercado muchos de los cuales no existen en el mercado secundario de MEFF.
Los warrants (opciones para
comprar -call- o para vender -put-) son instrumentos emitidos por instituciones
financieras en forma de títulos sobre subyacentes, acciones, índices. Se
negocian fácilmente y en cierto sentido las opciones y los warrants son
idénticos excepto matices diferenciales: vencimientos mas largos (uno, dos,
etc. años) y no pueden enajenarse, si
previamente no se ha comprado el warrant, etc.
Actualmente existen warrants comerciados
en España emitidos por las entidades[23] siguientes: Argentaria, Banco
Valencia, Citibank y Societé Genérale algunos de los cuales son muy
interesantes.
9.6. Un creador de Mercado[24]: BANESTO
¿Qué
es un Creador de Mercado? Es un
Miembro del Mercado que ha acordado mediante contrato con la SOCIEDAD RECTORA
que cotizará precios de compra y de venta en forma estable y que en
cumplimiento de esta función únicamente actuará por cuenta propia. Esto quiere
decir que abre las sesiones con posiciones opuestas: de compra y la contraria
de venta existiendo entre ambas un diferencial,
llamado horquilla. Esta diferencia no debiera ser grande porque dificulta las transacciones y no se hacen operaciones en muchas sesiones
sobre determinados subyacentes. Cuanto menor sea el diferencial existirá mayor
frecuencia o liquidez en las negociaciones.
Especial mención hacemos de BANESTO, creador de Mercado aprobado por la Dirección General Financiera en
22/5/92 y cuya sociedad facilitaba publicidad de estos instrumentos a los
clientes interesados e informaba sobre:
1. Descripción del IBEX-35, obligaciones
asumidas por BANESTO: cómo se obligaba a cotizar precios de compra y de venta según lo establecido en el mercado dotando
la liquidez necesaria.
2. Opciones Call y Put sobre el IBEX-35 al precio de ejercicio pactado y en
fecha futura (vencimiento)
Estos temas tan actuales entonces y
novedosos en España pasaron casi
desapercibidos y no se acogieron por ignorancia.
Completo la información con dos ejemplos
que conservo. Los facilitamos por su interés histórico y para comparar con
la normativa actual.
10. Ejercicios históricos de futuros y opciones sobre el
IBEX-35
10.1. Futuros. Compra un futuro.
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LIQUIDACION DE FUTUROS |
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FUTUROS SOBRE EL IBEX-35. |
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fecha |
Com/ven |
contratos |
Vto. |
cotización |
val subyacente |
MEFF e int |
Saldo |
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17/2/92 . |
compra |
100 |
21/2 |
2.765 |
27650000 |
-30000 |
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garantía 16% |
-4424000 |
-4454000 |
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LIQUIDACIONES
DIARIAS |
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cotizac. |
difer+/- |
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total +/- |
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Saldo dif. |
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18/02/1992 |
2780 |
15 |
|
150000 |
|
150000 |
|
|
|
19/02/1992 |
2761 |
-4 |
|
-40000 |
|
110000 |
|
|
|
20/02/1992 |
2759 |
-6 |
|
-60000 |
|
50000 |
|
|
|
21/02/1992 |
2798 |
33 |
|
330000 |
|
|
|
|
|
cotización |
2798 |
33 |
TOTAL |
380000 |
|
380000 |
|
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|
LIQUIDACIONES VENCIMIENTO |
|
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26/02/1992 |
Abono en cuenta de las garantías |
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|
4.424.000 |
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Saldo diferencias diarias |
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|
|
380000 |
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sumas |
|
|
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350000 |
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|
comisiones |
liquidación |
-30000 |
-30000 |
|
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|
RESULTADO BENEFICIO pesetas |
320.000 |
|
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% s/el futuro |
1,19% |
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|
% s/garantias |
7,23% |
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Comentarios interesantes: |
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1º. El nominal por contrato actualmente es de 10 (euros) y no de
100 unidades monetarias (antes ptas) |
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|
2º. Las garantías por
contrato actualmente son 8.000 euros y antes era el 16% el efectivo |
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|
3º. Estas garantías
devengan un tipo de interés acordados por las partes. 10.2. Compra de 100 contratos de opción
sobre el IBEX-35. |
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|
OPCIONES SOBRE EL IBEX-35. |
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cotización futuro |
2760 |
Vto. 21/2/92 |
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fecha |
Com/ven |
contratos |
strike |
prima |
MEFF e int fin |
prima |
Total |
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|
17/02/1992 |
Call |
100 |
2700 |
75 |
-30000 |
-750000 |
-780000 |
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|
vencimiento |
venta |
|
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|
28/02/1992 |
Call |
-100 |
2800 |
100 |
-30000 |
1000000 |
970000 |
|
|
|
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|
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|
RESULTADO BENEFICIO |
190000 |
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Rentabilidades: |
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|
% en 9 días s/ desembolso |
750000 |
25,33% |
|
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|
|
|
% Incremento s/el Futuro |
2800 |
1,45% |
|
|||
11.
Características de estos tipos de contratos.
11.1. Liquidez.
Elíjanse subyacentes con
liquidez. Depende del tipo de contrato y de la Bolsa donde se efectúen
las operaciones.
El volumen de contratación varía
enormemente. Si un contrato de futuro no
se cotiza con frecuencia y su volumen de contratación es escaso, en el argot
financiero se denomina ilíquido. Por el contrario si el volumen de
contratación es muy grande ese tipo de contrato es líquido con grandes ventajas
desde el punto de vista financiero, especulativo,
de cobertura, etc.
11.2. Estandarización y clases. Tipo americano y europeo.
Diferencias.
Existen de todo tipo pero sus características son válidas siempre para el mismo contrato estandarizado.
Cuestiones variables son las siguientes:
unidad, fecha y vencimiento, precio y si
es de tipo opcional o de futuros, así como si es de tipo europeo o
americano.
La distinción más importante de los
mercados son: el de futuros y el de opciones. Quien posee el derecho de opción si es de tipo
americano puede, si desea, ejecutar la operación en cualquier momento antes
de vencimiento. Si fuese de tipo europeo
la opción únicamente puede ejecutarse al vencimiento.
En el contrato de futuros la operación se liquidarán las diferencias
positivas o negativas, excepto cuando son futuros opcionales; es decir las opciones sobre futuros.
Entre los
diferentes tipos de contratos de opciones son
modalidades: específicas y estandarizadas.
Por su objeto: Contratos de tipo
“commodity” p.e. soja, maíz, trigo, alimenticios, combustibles, metales,
metales preciosos, acciones, bonos, índices, opciones sobre contratos de
futuros, tipos de interés, divisas, en una palabra: todo.
Por su forma de liquidación: Europeo o
americano según hemos explicado. En el primero la ejecución se realiza al vencimiento si existen diferencias positivas.
Es una lástima que en España dispongamos
de escasos valores para mercar opciones. En el extranjero nuestras posibilidades
son superiores para cobertura de riesgos, regular costos, tipos de interés,
etc.
El mercado bursátil español es muy
estrecho. Un porcentaje elevado de las transacciones son: Telefónica, los
grandes bancos y dos o tres eléctricas, Repsol. Algunos, valores con renombre no mueve ni 50 títulos diarios.
11.3. Garantías.
Son de dos tipos: a) de apertura
y b) de mantenimiento.
a)
De apertura
Las garantías de apertura es una señal para cumplir el compromiso contractual. En
los mercados líquidos oscila entre un 5% o un 10% (a veces muchísimo menos
porque los contratos están muy estudiados).
Por contrato estandarizado puede ser
incluso fija.
b)
De mantenimiento
Esta es inferior y, cuando las diferencias o pérdidas experimentadas
por los cambios de un contrato aplicado
sobre la cuantía sea inferior a la garantía de mantenimiento es preciso
reponerla porque, caso contrario, la Bolsa, al día siguiente toma la postura
del comprador (o del vendedor) cancela el contrato y efectúa una
liquidación abonando al garante la diferencia resultante[25].
12. Futuro de MEFF.
El mercado de MEFF no ofrecía a los inversores variedad de productos.
Desde que inició su andadura ha sido lenta su evolución y debiera haber
evolucionado de acuerdo con las peticiones del mercado. Además las fusiones
bancarias[26] y otros
hechos reducían el escaso número de opciones sobre acciones. En el año 2000 14 de abril: inició las opciones sobre acciones de Amadeus, INDRA,
SOGECABLE, TERRA y TPI con éxito.
Pero últimamente ha experimentado un impulso
considerable y pasa a formar parte de la historia es por:
12. 1
Alianzas
El
Presidente de MEFF, Josep M. Basañez anuncia en Madrid, 6 de septiembre de
2000 que MEFF entra a formar parte de
la alianza GLOBEX®, formadas por
1.Chicago Mercantile Exchange (CME) CME
futuros y opciones sobre tipos de interés, índices bursátiles, divisas y
productos agrícolas
2.Paris Bourse SBFSA, futuros y opciones sobre
tipos de interés, materias primas e índices bursátiles, y opciones sobre
acciones; 3.el
Mercado de Derivados de la Bolsa de Singapur (SGX-DT), futuros y opciones sobre
tipos de interés, índices bursátiles y energía
4.BM&F futuros y opciones sobre tipos de interés,
tipos de cambio, índices bursátiles, y productos agrícolas
5.Bolsa de Montreal (ME) futuros y opciones sobre tipos de
interés e índices bursátiles y opciones sobre acciones.
Una información facilitada por MEFF de 16/11/00 nos
informa que tiene dos proyectos importantes que pueden
cambiar la trayectoria de este Holding consistente en proyectos interesantes:
12.2. FUTUROS SOBRE
ACCIONES.
MEFF, el mercado oficial español de
opciones y futuros, introducirá a negociación futuros sobre las acciones
españolas más importantes. El comienzo
de la negociación, sujeto a la autorización previa de la Comisión Nacional del
Mercado de Valores, está previsto para la segunda semana de enero de 2001. En el primer trimestre de 2001 se
introducirán futuros sobre 10 valores en dos fases. Los primeros cinco serán
BBVA, BSCH, Endesa, Repsol-YPF y Telefónica. En una segunda fase estarán
Amadeus, Gas Natural, Iberdrola, Terra y TPI.
12.3. OPCIONES SOBRE ACCIONES.
Al igual que con las opciones sobre acciones, el objetivo de MEFF es
introducir contratos sobre todos los valores del IBEX-35.
En cierta ocasión me puse en contacto con MEFF para indicarles cómo no
ampliaba a más valores[27] y discrepaba de sus razonamientos no convincentes.
12.4. Comentario.
Si los proyectos de MEFF se realizan, España podrá seguir una
trayectoria parecida a la de otros países europeos.
Con los convenios internacionales de MEFF, sus Miembros pueden negociar los futuros DJ Eurostoxx-50,
DJ Stoxx-50, Notionnel, Euribor y, ahora desde el 9 de junio, tienen acceso
directo a la negociación y liquidación de los futuros sobre el índice de la
Bolsa francesa CAC- 40.
13. Resumen:
Dos tipos de mercados existen: Anteriormente a la guerra civil: En
el mercado tradicional la legislación
era muy completa porque posibilitaba las transacciones de opciones de cualquier
tipo, precio y vencimiento. Sus
inconvenientes fundamentales eran la escasa liquidez de operaciones e
incumplimiento de contratos. Los
mercados organizados solucionaron en parte estos problemas de los cuales
hablaremos en el próximo capítulo.
INTRODUCCIÓN
I
BREVE HISTORIA
1. ¿EXISTE RELACION ENTRE PRECIOS CONTADO Y FUTURO?
2. Arbitraje y especulación. Pág.
1
3. El Riesgo.
4. Situación española. Pág.
2
4.1 Antes de guerra civil. (1936/39).
1. Antecedentes. 2.
Clases de operaciones. Pág.
3
3. Operaciones de doble. 3.1.
Clasificación de las dobles.
1ª. Compra al contado y venta a plazo de fin de mes o fin del próximo.
2ª. Compra a fin de mes y venta a fin de mes próximo.
3ª. Compra al contado y venta a un plazo determinado de días.
4. Ejercicios. 1º de 1931. Gráfico. Pág.
4
2º. Ejemplos del año 1932. Gráficos. Pág.
5
4.2. Legislación de la guerra y post guerra. Consecuencias. Decretos
de 19 de septiembre de 1936 y 4 de junio de 1938.
4.3 Posterior a la guerra civil. Pág.
8
5. Régimen de coberturas.
6. Conferencias importantes. Pág.
7
7. Mercados internacionales.
7.1. Actividad exterior.
7.2. Brokers. Pág.
8
Ejemplos. Gráficos.
7.3.1. Bolsa de Chicago (IMM)
7.3.2. Bolsa de Chicago (IMM) de DM. PUTS Pág. 9
7.3.3. Bolsa Chicago. PUTS.
7.3.4. Bolsa de Filadelfia. Venta en descubierto. Pág. 10
Notas
8. Legislación de las últimas décadas. Pág.
11
9. Aparición de MEFF SA
9.1. Creación MEFF-30 y FIEX-35.
9.2. Unificación de los mercados MOFEX y MEFF Renta Fija
9.3. El IBEX-35. Mercado secundario. Pág.
12
9.4 Simulaciones.
9.5. El primer warrant financiero emitido en España. Pág. 13
9.6. Un creador de Mercado: BANESTO
10. Ejercicios históricos de futuros y opciones sobre el IBEX-35
10.1. Futuros. Compra un futuro sobre el IBEX-35. . Pág.
14
Comentarios interesantes:
10.2. Compra de contratos de opción sobre el IBEX-35.
11. Características de estos
tipos de contratos.
11.1. Liquidez.
11.2. Estandarización y clases. Tipo americano y europeo. Pág. 15
11.3. Garantías.
a) De apertura
b) De mantenimiento
12. Futuro de MEFF. Pág.
16
12. 1 Alianzas Pág.
16
12.2. FUTUROS SOBRE ACCIONES.
12.3. OPCIONES SOBRE ACCIONES.
12.4. Comentario.
13. Resumen: Pág.
17
CAPÍTULO
II CLASES
DE MERCADOS, RIESGO E INCERTIDUMBRE
I CLASES
DE MERCADOS
I.
MERCADO OTC.
Las
características de estos mercados son:
1.1.
Creador del Mercado
1.2.
Comprador de la prima directamente al vendedor.
1.3.
Fedatario público
1.4.
Esquema gráfico
2.
MERCADO ORGANIZADO. Pág.
18
Características.
2.1.
Creador del Mercado
2.2.
Comprador de la prima.
2.3.
CÁMARA DE COMPENSACIÓN
2.4.
Nuevo gráfico.
3. BASE
DE ESTE NUEVO MERCADO: LA ESTANDARIZACIÓN DE LOS CONTRATOS 3.1. Importes normalizados.
1. Los vencimientos. Pág.
19
2. Los
precios de ejercicio, o strike.
.
3. Número de títulos por contrato o multiplicador.
3.2.
Número escaso de vencimientos con fechas específicas.
3.3.
Posibilidad de cierre de la posición antes de vencimiento. 3.4. Precio de ejercicio o strike. Ejemplos
3.5. Excepciones. Ajustes. 3.6. Garantías y liquidaciones de
pérdidas ganancias. Pág.
20 II RIESGO E
INCERTIDUMBRE
1. El riesgo.
2
Gráfico del riesgo.
3.
Clases de riesgo. Grados de cobertura. Gráficos. Pág. 21
4. El
riesgo objetivo.
4.1.
Riesgo de mercado consistente en la posibilidad de incurrir en pérdidas por
movimientos adversos en las variables:
-1. Del
tipo de interés.
-2. Del
precio
-3. Del
tipo de cambio
4.2
Riesgo de crédito.
4.3. De
liquidez.
4.4
Riesgo operativo. Pág.
22
5.
Rentabilidad y Riesgo.
5.1.
Clases de cobertura.
1ª. Cobertura perfecta
2ª. Cobertura imperfecta
3ª. El riesgo g (gamma) (gamma).
5.2. Especialización. Pág.
23
CAPÍTULO III
I BOLSA DE MADRID. EL IBEX-35. PÁGINA
WEB . . .
Breve descripción. 1. Botones horizontales.
1. Acciones. 2. Formación.3. Estadísticas. 4. Hechos relevantes. 2. Botones
horizontales a la izquierda. 3.
Botones margen izquierdo verticales: 3.1.
“Bolsa de Madrid”. Mercado de valores. Cánones. Historia. Publicaciones. Formación.
Visitas. Protector del Inversor. Regulación. Contactos. Prensa. INDICES IGBM. IBEX-35, LATIBEX e IBEX NM. Gráfica
índices. 3.2. “Miembros”. Agencias de
Valores y Bolsa, Sociedades de Valores y Bolsa y Entidades de Crédito. 3.3. “Empresas. Clasificación
sectorial. Cotizar en Bolsa. Admisión a negociación. Exclusión de negociación.
Hechos relevantes. Información financiera y Comunicaciones a Bolsa. 3.4. “Mercados: Acciones, Renta
Fija, Deuda Pública, Fondos de Inversión, Warrants, Su cartera. 3.5. “ÍNDICES”: Resumen de Índices,
IGBM, IBEX-35, IBEX NM . 3.6. Operaciones financieras. Ofertas
Públicas de Venta y de Adquisición, Ofertas Públicas de Suscripción,
Ampliaciones, Splits, Reducción de nominal, Dividendos y devoluciones de
aportaciones. 3.7. Otras Web. 4. Organización. Ley del Mercado de Valores (LMV): Mercados secundarios. Pág.
24
5. Clasificación de las Bolsas. • Mercados.
Las cuatro Bolsas españolas por orden de importancia: Madrid, Barcelona, Bilbao
y Valencia. Bolsa MEFF exclusiva del mercado de derivados. • Liquidación.
• Supervisión. Comisión
Nacional del Mercado de Valores y Banco de España. 6. ORGANIZACIÓN.: 6.1. MERCADO DE DERIVADOS. 6.2. MERCADOS DE DEUDA PÚBLICA.. 6.3. LIQUIDACIÓN 6.4. SUPERVISIÓN: Comisión Nacional
del Mercado de Valores. 7. FORMACIÓN: JORNADAS, SEMINARIOS Y
CONFERENCIAS.
. 8. ADVERTENCIAS AL PÚBLICO 9. ESTADÍSTICAS: Pág.
25 MERCADOS: Acciones, warrants y fondos de inversión.
II BOLSA DE BILBAO 1. Constitución. 2. Página Web 3. Página principal 3.1. Botones horizontales: Valores más
activos. Mi Cartera. Fondos Inversión. Mercados/Índices/Sectores 3.2 Botones Verticales. Portada.
Sobre la Bolsa de Bilbao. Tarifas y Cánones. Contratación y Depósito On-line.
Actos Públicos. Formación. Boletín On-Line. Documentos descargables. Soporte a
Web. Sociedades Cotizadas. Bolsas y
Mercados Españoles. Presencia Internacional. Contactar con la Bolsa. Calendario
y horario. Bilbao Plaza Financiera. Salir a Bolsa. Mi Cartera. 3.3. Actividades de formación:
Inversores particulares, Inversores Institucionales, Miembros de Mercado y
Clubes de inversión. 3.4. Empresas Cotizadas en la Bolsa de Bilbao Pág. 26
III BOLSA DE BARCELONA Pág.
26
1. Página Web 2. Información general. 3. MERCADO CONTINUO (SIBE). 3.1. ORGANIZACIÓN Y
FUNCIONAMIENTO. .
1. Ley 24/1988, de 28 de julio, del Mercado de Valores. 3.2. SISTEMA DE CONTRATACIÓN 3.3. SESIONES Y HORARIOS. • Subasta
de apertura. Pág. 27 • Sesión abierta.
. • Subastas de
volatilidad.
.
• Subasta de cierre.
4. CENTRO DE
CÁLCULO 4.1. DATABOLSA. 5. Botones’verticales. 5.1. Información general. Notas
de prensa. 5.2. Internet: Newsletters: 5.3. Miembros de la bolsa. Alta como miembro 5.4. Parquet electrónico: información general. Vista
virtual parquet. 5.5 Centro de cálculo. 5.6. Mercados bursátiles: mercado continuo (SIBI).
Latibex. Mercado de Warrants. Otros
Links Financieros Relación de Ampliaciones. 6. Servicios a
Inversores: servicios generales. 6.1. Creación clubes de inversión.
6.2. CONSTITUCIÓN. 6.3. ACTIVIDAD DEL CLUB
6.4. MIEMBROS. 6.5. APORTACIONES. 6.6. ACTUACIONES DE LOS
CLUBS DE INVERSIÓN A TRAVÉS DE ENTIDADES FINANCIERAS 6.7. INSCRIPCIÓN.. 6.8.
MODIFICACIÓN DE ESTATUTOS. 6.9. OBLIGACIÓN DE INFORMACIÓN PERIÓDICA. 6.10.
RÉGIMEN FISCAL. 6.11. LLEVANZA DE LIBROS DE CONTROL. 6.12. BAJA DEL REGISTRO.
6.13. CUOTAS DE INSCRIPCIÓN Y MANTENIMIENTO EN EL REGISTRO Pág.28-29
IV BOLSA DE VALENCIA. . 1. Página Web 2. Botones horizontales.
Boletines de Cotización Enlaces. Miembros, Empresas e Inversores. Legislación
Índice por Materias: Legislación. MERCADO DE VALORES 3. COMISION
NACIONAL DEL MERCADO DE VALORES A) Comité Consultivo. B) Tasas
II. MERCADO PRIMARIO DE VALORES. A) Disposiciones generales: B) Información
periódica de entidades emisoras. Pág.
29 III. MERCADOS SECUNDARIOS DE VALORES
A) BOLSAS DE VALORES Operaciones
bursátiles B) MERCADO DE OPCIONES Y FUTUROS Disposiciones legales. Agencias y Sociedades
de Valores y Bolsa
. Botones verticales:
Inversores Sociedades Cotizadas. Información legal para accionistas. V MERDADOS EUROPEOS EUREX: •Bund Eurex. •Bobl Eurex. •Schatz
Eurex. •Stoxx Eurex. •EuroStoxx Eurex.
. •DAX Eurex.. Pág.30
EUROECHANGE . Páginas WEB Páginas
WEB euronext VI SUDAMËRICA Y AMÉRICA CENTRAL. Páginas
WEBs
VII AMËRICA DEL NORTE. Páginas WEBs. Pág.
31 VII AFRICA: Página WEB.
..
VII. BOLSAS ASIÁTICAS. Páginas WEBs VIII. RESUMEN ¿Qué aconsejamos a los inversores? Invertir en acciones.: Ventajas.
Inconvenientes.
Pág.
32 : CAPÍTULO IV
MERCADO DE OPCIONES Y FUTUROS I MERCADO DE MEFF Página web Botones de la parte
izquierda de la página. 1. Información. Tiene los siguientes accesos: 1.1. ¿Qué es MEFF? 1.2. Productos MEFF. 1.3. Tecnología. 1.4. Miembros. 1.5. Normativa.
1.6. Publicaciones.
1.7. Noticias- Prensa.
2. Información del Mercado.
2.1. Cotizaciones.
2.2. Boletín.
2.3. Estadísticas.
2.4. Descarga de ficheros.
2.5. Ajustes en Opciones y Futuros .
2.6. Códigos de vendors
2.7. Códigos ISIN
3. INFORMACIÓN EUROMEFF.
a. Introducción a EUROMEFF
b. Manual operativo y normas.
c. Especificaciones de los contratos.
4. UTILIDADES.
4.1. MEFF Trade
Simulator.
4.2. Procesador de
Carteras.
4.3. Calculadora de Estrategias.
4.4. Calculadora de
opciones
a. IBEX-35
b. MEFF calculadora
c. MEFF Pro
d. Calculadora de garantías.
5. INSTITUTO
MEFF-FORMACION
5.1. Instituto MEFF
5.2. Cursos y Seminarios
5.3. Cursos por Internet.
5.4. Introducción a los Futuros.
5.5. Introducción a las Opciones.
5.6. Glosario de términos.
5.7. Licencia de Operador. Pág. 33
6. Zona del IBEX.
7. ZONA STANDARD &
POOR’S
8. LINK SPEUROPE.COM
1. ¿Qué es MEFF?
1.2. Productos MEFF
IBEX-35
ABERTIS
ACERINOX
ALTADIS Pág.
35
AMADEUS
B. POPULAR
Pág.
36
BANKINTER
BBVA
ENDESA Pág.
37
GAS
NAT.
IBERDROLA
Pág.
38
INDITEX
INDRA
REPSOL
Pág.
39
SCH
SOGECABLE
Pág.
40
TEF.
MOVILES
TELEFONICA
TERRA Pág. 41 TPI
U. E. FENOSA Pág.
42
2. Resumen.
II MERCADO EUROMEFF
¿Qué es EUROMEFF?
Comisiones Clientes
Particulares
Normativa EUROMEFF
1. Creación de MEFF
EUROSERVICES S.V., S.A. (EUROMEFF) Pág. 43
2. Acceso a EUREX para
los miembros de MEFF
3. Tipos de clientes de
EUROMEFF
Miembros de EUROMEFF
COMITENTE NEGOCIADOR
COMITENTE LIQUIDADOR
Anexo 7 COMISIONES
VI
MERCADOS DE DERIVADOS
Oporto:
París. Pág.
44
Chicago
Valencia (CÍTRICOS VALENCIA)
INDICES
DOW
JONES
STANDARD
& POOR’S
VII
RESUMEN:
Ventajas: Pág.
45
Inconvenientes
• CONSEJOS.
CAPITULO V
I Conceptos básicos. Ajustes. Iniciación de
operaciones en el mercado de MEFF. 1. COMUNICACIÓN MEFFRV. ADMISIÓN NEGOCIACIÓN DE OPCIONES Y FUTUROS.
AMADEUS, INDRA, SOGECABLE, TERRA
2. ALTO CRECIMIENTO DE LAS OPCIONES SOBRE ACCIONES
3. CARACTERISTICAS DE LAS OPCIONES QUE COMENZARAN A
NEGOCIARSE.
3. SERIES QUE SE INTRODUCIRAN A NEGOCIACION.
4. FORMACIÓN DE STRIKES.
II ALTERACIÓN
CONDICIONES CONTRATOS. Precios de ejercicio y multiplicador.
1. Aumento de las acciones en circulación sin
aumento del social.
Ejemplos 1. INDRA, 1.2. Precio de Ejercicio.1.3. Multiplicador. Pág. 48 2.
BANCO DE SANTANDER, Acuerdo Junta, 2.1 Problema planteado. 2.2. Primas
cotizaciones. 2.3. Tabla de resultados. 2.4. Gráfico. 2.5. Comentarios. 2.6.
Consecuencias desdoble: Nuevo precio de ejercicio y nuevo multiplicador. Pág. 48
3. TELEFONICA.
3.1. Ampliaciones
de capital ficticias.
3. 2. La
Sociedad no satisfizo dividendos.
3.3. Multiplicadores de TELEFONICA. Pág.
52
3. 4.Cotizaciones Call y Put de TELEFONICA al 16 de
junio del 2004.
4. ACERINOX. 4.1 Acuerdo. 4.2 Multiplicador. 4.3 Precios de ejercicio. Pág. 53
4.4.Tabla.
2. AUMENTO DE CAPITAL POR ACCIONES LIBERADAS. . Casos: 1.ACESA, 1.1. Multiplicador.
1.2. Precios de ejercicio. Pág.
54
1.3. Tabla. Pág.
55 2. ABERTIS (ANTIGUA ACESA). 2.1
Acuerdo. 2.2 Multiplicador 2.3 Precio de Ejercicio.. 2.4 Tabla nuevos Strikes. Pág.
55
2.5. Comentario
3. AJUSTES POR DEVOLUCIÓN DE CAPITAL CON CARGO A
RESERVAS, PRIMA DE EMISIÓN, ETC. Casos: 1. BANKINTER, 2. BBVA,
4. AJUSTES POR DIVIDENDOS EXTRAORDINARIOS. Casos:
TERRA 1. Precios de Ejercicio. 2
Multiplicador. Pág.
56
5. AJUSTES POR DIVIDENDO ORDINARIO Y
EXTRAORDINARIO: INDITEX. Pág. 57
1. Precios de Ejercicio. 2. Multiplicador. Pág. 58
IV. NORMAS DE LIQUIDACIONES DEL REGLAMENTO
DE MEFF
4.1 Contratación.: Pasos previos. Pág.
59
4.2. Clases de órdenes. 4.3. Liquidación. Pág.
60
4.4 Disposiciones vigentes
V. CALCULADORA
DE OPCIONES DE MEFF Y GRÁFICOS SOBRE EL IBEX-35
5.1 Cálculo de primas Compra Call. 5.2. Gráfico
compra Call. Pág. 61
5.3. Cálculo de primas opción venta call sobre el
IBEX-35. 5.4 Gráfico.
5.4. Cálculo de primas opción compra PUT sobre el
IBEX-35 y gráfico. Pág. 62
5.5. Cálculo de primas opción venta PUT sobre el
IBEX-35 y gráfico.
VI. CALCULADORA
DE OPCIONES SOBRE ACCIONES
6.1. Calculadora de opciones de MEFF. Ejemplo de
Acerinox. Pág. 64
6.2. Cotización Boletín. Pág. 65
VII. CALCULADORA
DE GARANTIAS. Ejemplo de Acerinox.: Multiplicador 100.
Ejemplo de ACESA. Y TELEFÓNICA. Multiplicador 105 y
102 Pág. 66
VII NOTAS A LAS LIQUIDACION DE LAS OPCIONES SOBRE
ACCIONES
1) Ejercicio Anticipado
2) Ejercicio a Vencimiento Pág. 67
CAPITULO VI
OPCIONES
1.
Concepto general opciones, clases: Opción de Compra. Opción de Venta. Personas
que intervienen:
1.
Opción de Compra denominada Call.
1.1.
Vendedor de la opción.
1.2.
Comprador de la opción.
2.
Opción de venta denominada Put.
3.
Emisor de una opción de venta de vehículos. Pág.
68
4. Las
cuatro operaciones fundamentales sobre acciones
4.1.
Opción Call. Activo subyacente: Acciones. Pág.
69
4.1.1.
Gráfico de Compra de la opción para retirar: Compra de una Call.
4.2.
Venta opción Call.
4.2.1
Gráfico de la opción call vendida.
4.3.
Conceptos. Pág.
70
5 Opción
denominada Put.
5.1
Compra derecho opción Put
5.1.1.
Gráfico de la compra de una put. Pág.71
5.2. Venta de una opción Put.
5.2.1.
Gráfico de la venta de una put.
5.3.
Conceptos Pág.72
6. Las opciones Call. Análisis práctico.
6.1.
Compra de una Call. Pág.
73
6.2
¿Cuándo se puede comprar la opción CALL?
6.3.
Venta de una opción Call. Pág.
74
6.4.
¿Cuando le interesa vender una opción CALL?
7. Las
opciones Put. Análisis práctico. Pág.
75
7.1.
COMPRA DE UNA OPCIÓN PUT
7.2.
¿Cuándo se puede comprar la opción PUT? Pág. 76
7.3.
Venta de una opción Put. Pág.
77
7.4.
¿Cuándo interesa vender una opción PUT?
8.
Factores que influyen en los derechos de las opciones.
8.1.
Precio del subyacente.
8.2.
Volatilidad. Pág.
78
8.3.
Vencimiento. Gráfico pérdida del valor de la opción.
8.4.
Precio de ejercicio o strike.
8.5.
Tipo de interés.
8.6.
Dividendos. Pág.
79
8.9
Tabla resumen.
9.
Aclaraciones conceptos anteriores.
9. 1
Compra de una opción Call.
9.2.
Valor intrínseco y valor temporal de una Call. Gráfico.
9.3.
Valor temporal: Función del tiempo. Gráfico Pág.
80
9.4.
Ejemplo a vencimiento de una Sociedad X de precio de ejercicio Call 100, prima
4€. -100/4-.
Beneficios o Pérdidas. Casos. 1. Cotización igual o inferior
al precio de ejercicio.
Perfil
de pérdida a vencimiento. Gráfico
2. Cotización superior al precio de ejercicio. Pág. 81
3. Gráfico de beneficios.
4. Punto
Muerto. Gráfico
5.
Cotizaciones entre el precio de ejercicio y el punto muerto.
9.5. Venta
de una opción Call.
9.6. Compra
de una opción Put. Pág.
82
9.7.
Valor intrínseco y valor temporal de una Put. Gráfico.
Casos de
beneficios o pérdidas. Ejemplo: Gráfico
1.
Coincidencia la cotización con el precio de ejercicio o superior a la
cotización.
2.
Cotización inferior al precio de ejercicio. Gráfico Pág.
83
3. Punto
Muerto. Gráfico
9.4. Venta
de una opción Put.
10.
Representaciones Gráficas diversas. Pág.84
Eje de
abscisas el tiempo.
Eje de
ordenadas el origen o el precio de ejercicio.
10.1.
Gráfico de una call precio de ejercicio 100. Representaciones de beneficios
Diferentes
escalas de las Ys
10.2.
Gráfico de una Put precio de ejercicio 125. Beneficios y pérdidas.
11.
LIQUIDACION DE LAS OPCIONES SOBRE ACCIONES
1)
Ejercicio Anticipado
2)
Ejercicio a Vencimiento Pág. 86